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近期原油价格的波动幅度较美伊冲突刚开始的两周时间相比略有下降，这导致原油价格波动率水平也相对下降，但在近期已经稳定在了90%附近，这其实意味着尽管短期内油价波动略有放缓，但市场依然在对地缘局面的变化保持观望。就近期美伊地缘的发展来看，近期有以下焦点值得关注：
一、军事行动仍存升级可能
伊朗关键基础设施遭袭后，南帕尔斯气田首次被以军定点打击，这其实标志着能源设施的“战略豁免”这一长期国际冲突中的隐性规则已经被实质性瓦解。尽管从近期特朗普政府的表态来看，应伊朗政府要求将打击伊能源设施时间推后10天至4月6日，并且双方谈判进展非常顺利，但实际上我们看到的是近期伊朗和以色列依然保持着高频次与大范围的相互轰炸行动。此前特朗普曾在3月21日发出48小时最后通牒，威胁若伊朗不开放霍尔木兹海峡，将摧毁伊朗的发电厂，随后分别在3月23日与3月26日先后两次提到将分别对伊朗的能源设施打击行动推迟5天与10天。
以上声明虽然在近期得到了印证，美国并没有在短期内选择食言并对伊朗发动打击，但值得关注的是，市场目前正在广泛传播的消息指出这是美国为了夺取哈尔克岛而采取的“缓兵之计”。根据《华尔街日报》在3月26日报道，五角大楼正在考虑向中东增派最多1万人的地面部队，包括步兵和装甲车辆，以“为特朗普提供更多军事选择”，同时目前美国第31海军陆战队远征队、第11海军陆战队远征队已经分别从日本和加利福尼亚出发，总计达到近5000人，前者将在本周末抵达伊朗附近海域，后者则将推迟一周时间左右抵达，这将行动的时间节点微妙地划分在了谈判开始的本周末以及4月初时间；并且第82空降师和近3000人的作战旅已经在五角大楼的命令下开始待命，随时也可能出发。从以上的兵力部署不难看出，本轮美伊之间的谈判行动依然存在着“不欢而散”的可能性，这意味着短期之内市场其实仍旧不能放松对冲突再度升级的焦虑情绪。
二、海峡运力仍难恢复
其实从冲突爆发再到对大宗商品的影响传导路径上不难看出，本轮美伊冲突实际上对商品价格影响力度最为强烈的品种就是原油，而对原油价格的影响力度一方面体现在中东产油国的资源无法顺利运往全球范围内的消费地，另一方面则体现在波斯湾国家对自身产量的实际削减。对于前者，霍尔木兹海峡的运力中断直接意味着约1500万桶/日的原油出口运力损失，尽管从目前来看存在有零星的油轮顺利通过了海峡，但其数量上的损失不言而喻，该因素对于原油价格存在着直接的推升作用，这也是近期油价始终难以出现明显回落的核心原因。根据船舶自动识别系统（AIS）实时数据显示，目前停靠在阿曼湾和波斯湾海域内的船舶数量达到2875艘，锚泊或停靠的数量达到2381艘，即便近期不同的统计口径和机构数据公布之中已经有数艘油轮通过海峡，但这对于全球市场，尤其是对东南亚市场来说无异于是杯水车薪。
同时，尽管昨日特朗普公开表示已经与伊朗达成协议，后者愿意放行10艘油轮通过，但同样的道理，该表态并没有得到有效落实，并且伊朗在22日也公开声明过，霍尔木兹海峡并非完全封闭，未参与对伊朗战事的国家可以在与伊方协调下通行，这是否意味着伊朗正在以此为胁，而是将航道通行权转化为地缘谈判筹码要求美国为了能源运力而在谈判中做出让步？须知霍尔木兹海峡两岸距离最短的区域，直线距离短达30公里，即便在此前的冲突中美国表示已经摧毁了伊朗“90%的弹药储备”，这个距离也完全是可被一枚短程弹道导弹覆盖的作战半径——换言之，只要伊朗保留哪怕10%未被摧毁的精确制导能力，其对海峡航道的实际威慑力就依然完整。
三、谈判顺利达成的可能
近期市场的关注核心无非是美国与伊朗后续的谈判结果究竟是好是坏，中东地缘究竟是停火降温还是夺岛升级，但实际上关于美伊谈判目前存在一个很明显的“罗生门”乱象：美国和伊朗双方对于是否进行了谈判以及谈判的结果存在很明显的分歧，但巴基斯坦作为中间人却间接确认了谈判的客观存在。
从此前市场传出的停火方案来看，美国提出的15项条款要求伊朗不仅要完全放弃核能力，还要停止支持地区盟友武装等内容，以此为交换伊朗可以获得完全的国际贸易制裁豁免。这一点其实从我们在3月3日冲突第一周时发布的《中东危局与大宗商品市场解读——美伊冲突专题报告》之中就分析过，伊朗很难同时对这两点作出取舍，无论失去哪一点其实都意味着伊朗在未来都将面临严峻的发展考验。而反观伊朗方面的表态，他们公开否认了谈判，并要求美国进行赔偿，同时要保留对海峡的控制权力，没有对核能力做到额外的提及。从此不难看出，美伊双方对于本次冲突的诉求依然存在着明显的冲突，双方也可能很难在谈判中达成有效的成果。
而退一步考虑，当前谈判的“罗生门”本质其实并非信息不对称，而可能是政治层面上的一场博弈。美国公开表达“我提供了和平解决的方案”，而伊朗方面的公开拒绝是否就意味着美国可以据此展开进一步的军事行动？这种从结果上倒逼对手的行动方式其实对于美国来说并不陌生，例如1991年海湾战争前的“沙漠盾牌”行动期间，美方即以“和平谈判窗口期”为名完成多国部队集结；2003年伊拉克战争前夕，布什政府亦在联合国安理会持续施压的同时同步推进军事部署。尤其是考虑到在第一部分中我们曾提到过，美国目前仍然在积极调动军事力量对中东地区完成部署，结合此因素来看，本次特朗普再一次推迟对伊朗能源设施的打击行动，其实可能更加耐人寻味。
四、后续发展与影响
结合前文所述，其实对于美伊双方来说，从冲突爆发到现在为止，这一个月的军事碰撞并没有改变双方的政治诉求与经济图谋，甚至可以说是双方的目的在冲突中得到了进一步的巩固。
从结果来看，无非就是两点：冲突升级导致波斯湾周边海峡进一步陷入完全封锁，或冲突降温航运能力解锁，尽管从目前的情况来看，在伊斯兰革命卫队的领导下，伊朗的外交态度依然强硬，但我们也并不能完全排除双方在后续达成和解的可能性。对于前者来说，市场其实早在首周时间就做出过反应，不论是国际油价单日内20%的波动幅度，还是中东原油现货价格冲上155美元/桶，这都意味着只要冲突持续，油价就很难从高位回落，甚至仍然有继续上冲的动力；而对于后者来说，即便在4月初时间美伊握手言和达成协议，市场情绪出现了明显的降温，但堆积在波斯湾海域的油轮以及波斯湾国家前期被倒逼着做出的减产都很难在短期内得到有效地修复，这意味着地缘的降温在未来可能也很难直接导致油价完全恢复到冲突爆发前的均衡水平。
基于以上结论，我们判断当下市场可能已经进入了“高波动率下的僵持阶段”。这一阶段市场上的大多数商品将受到油价影响而增加波动率，但其波动方向与波动幅度都很难做出有效的界定。这意味着短期内的单边布局操作可能很难有效规避市场的系统性风险，尽管从长期来看冲突总有降温的一天，但绝对价格的恢复节奏可能也会出现一定的钝化。因此在这种情况下，大多数商品期货的投资可能更加需要一个稳健的对冲策略来保驾护航，此时不论是利用多空双向头寸的套利布局，还是利用高波动率下的期权策略布局，可能都是更加优质的选择。
作者简介：
范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。
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责任编辑：李铁民
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